Trong bối cảnh địa chính trị toàn cầu đang có nhiều biến động, đặc biệt là khi chính quyền Tổng thống Trump nhiệm kỳ thứ hai đã bắt đầu có những động thái mạnh mẽ thay đổi cách tiếp cận về chính sách đối ngoại và kinh tế, câu hỏi về vị thế của đồng đô la Mỹ trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết. Với vai trò thống trị kéo dài gần một thế kỷ, đồng tiền xanh đang phải đối mặt với những thách thức ngày càng gia tăng, từ việc áp đặt các biện pháp trừng phạt đơn phương, chính sách thuế quan bảo hộ, những lo ngại về tình trạng tài khóa của Mỹ, đến những nỗ lực rõ ràng nhằm can thiệp vào tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Bài viết này sẽ đi sâu vào những yếu tố đã tạo nên vị thế thống trị của đồng đô la, những thách thức hiện tại, và liệu đồng tiền này có thể tiếp tục "ngự trị" trong hệ thống tiền tệ toàn cầu hay không.
Nền tảng lịch sử của đồng đô la như một đồng tiền thống trị toàn cầu
Từ Bretton Woods đến vị thế thống trị toàn cầu
Vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ không chỉ là kết quả của các yếu tố kinh tế thuần túy mà còn được hình thành bởi những con người và quyết định chính sách quan trọng. Như Barry Eichengreen, giáo sư kinh tế tại Đại học California, Berkeley đã chỉ ra, "chính hành động của con người, không phải nền kinh tế hay thị trường trừu tượng, giải thích cách đồng tiền quốc tế thăng trầm". Hai nhân vật có vai trò quyết định trong việc thiết lập vị thế quốc tế của đồng đô la là Paul Warburg và Harry Dexter White.
Paul Warburg, một người Mỹ gốc Đức xuất thân từ gia đình ngân hàng Warburg ở Hamburg, là kiến trúc sư chính của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Warburg nhận thấy rằng nền kinh tế Mỹ phụ thuộc vào London và đồng bảng Anh đã khiến nó dễ bị tổn thương trước các cú sốc từ bên ngoài. Ông trở thành người ủng hộ không mệt mỏi cho việc thành lập một ngân hàng trung ương, với một trong những chức năng chính là phát triển thị trường tín dụng bằng đồng đô la để tài trợ cho thương mại quốc tế. Nỗ lực của ông đã góp phần quan trọng vào việc thông qua Đạo luật Dự trữ Liên bang và sự ra đời của Fed vào năm 1914.
Trong khi đó, Harry Dexter White, con trai của những người nhập cư từ Lithuania, đã soạn thảo kế hoạch trở thành nền tảng cho Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới (World Bank) và Hệ thống Bretton Woods - những thể chế đã tạo nên trật tự tiền tệ quốc tế hậu chiến và sự thống trị của đồng đô la. Tại hội nghị tiền tệ quốc tế ở Bretton Woods, New Hampshire năm 1944, White đã khéo léo đưa đồng đô la vào trung tâm của hệ thống mới này.
Ban đầu, dự thảo thỏa thuận Bretton Woods nêu rằng tỷ giá hối đoái nên được gắn với vàng hoặc "các loại tiền tệ có thể chuyển đổi thành vàng". Khi một đồng nghiệp của John Maynard Keynes vô tình nhận xét rằng chỉ có đồng đô la là có khả năng chuyển đổi tự do sau chiến tranh, White đã nhanh chóng nắm lấy cơ hội để củng cố vai trò của đồng đô la. Ông và nhóm của mình đã thức suốt đêm để soạn lại thỏa thuận, thay thế "các loại tiền tệ có thể chuyển đổi thành vàng" bằng "vàng... hoặc đồng đô la Mỹ với trọng lượng và độ tinh khiết có hiệu lực vào ngày 1 tháng 7 năm 1944". Điều này đã tạo nền tảng cho việc đồng đô la trở thành "mặt trời" mà các yếu tố khác của hệ thống tiền tệ quốc tế xoay quanh.
Thỏa thuận Bretton Woods yêu cầu các quốc gia bảo đảm khả năng chuyển đổi tiền tệ của họ thành đô la Mỹ với mức chênh lệch không quá 1% so với tỷ giá cố định, trong khi Mỹ đồng ý gắn đồng đô la với vàng ở mức $35 một ounce. Ở mức này, các chính phủ và ngân hàng trung ương nước ngoài có thể đổi đô la lấy vàng. Đồng đô la Mỹ đã trở thành đồng tiền của thế giới, tiêu chuẩn mà mọi đồng tiền khác đều được gắn với, và trên hết, "tốt như vàng" cho thương mại.
Kế hoạch Marshall và Đồng minh địa chính trị
Sự thống trị tiếp theo của đồng đô la không chỉ đến từ White và các thể chế được tạo ra tại Bretton Woods. Kế hoạch Marshall đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp cho châu Âu những đồng đô la cần thiết để khôi phục các khoản thanh toán quốc tế và tái hòa nhập các nền kinh tế của họ vào trật tự toàn cầu. Kế hoạch này được thực hiện trong bối cảnh lo ngại về mối đe dọa ngày càng tăng từ chủ nghĩa cộng sản trong châu Âu hậu chiến. Mỹ đã đóng góp vào việc tái thiết châu Âu thông qua các gói cứu trợ kinh tế, phát triển cơ sở hạ tầng và tái thiết các thành phố.
Thông qua Kế hoạch Marshall, Mỹ đã tạo cho mình một thị trường cho xuất khẩu, từ đó nâng cao vai trò của đồng đô la như một đơn vị tính toán và phương tiện trao đổi16. Những cơ chế thương mại và thị trường này cũng đồng bộ với sự hỗ trợ của Mỹ cho các chính phủ dân chủ trong châu Âu.
Ngoài ra, Mỹ ủng hộ sự hội nhập châu Âu và việc thành lập Cộng đồng Kinh tế châu Âu, một lập trường đã trấn an các nhà hoạch định chính sách châu Âu về sự khôn ngoan khi dựa vào đồng tiền của một đối tác liên minh kiên định. NATO cho thấy người châu Âu không chỉ có một đối tác kinh tế mà còn là một đối tác địa chính trị mà họ có thể tin tưởng vào cam kết - và đồng tiền. Tăng trưởng mạnh mẽ của Mỹ cho họ thấy rằng nước này có thể đứng sau các nghĩa vụ của mình.
Nhờ đó, ngay cả khi Hệ thống Bretton Woods về tỷ giá hối đoái gắn với đồng đô la sụp đổ vào năm 1971, vị trí trung tâm toàn cầu của đồng bạc xanh vẫn tiếp tục, được hỗ trợ bởi các thể chế do Warburg, White và đồng nghiệp của họ xây dựng: Cục Dự trữ Liên bang độc lập, một hệ thống thương mại thế giới mở mà Mỹ và các đối tác cam kết, và một liên minh địa chính trị vững chắc.
Các yếu tố duy trì vị thế thống trị của đồng đô la
Quy mô và sức mạnh của nền kinh tế Mỹ
Sự thống trị liên tục của đồng đô la bắt nguồn từ các con số thuần túy - từ thị phần lớn của Mỹ trong GDP toàn cầu và các giao dịch tài chính - nhưng cũng bình đẳng từ các mối quan hệ và sự đáp trả lẫn nhau. Đồng đô la Mỹ trở thành đồng tiền dự trữ chính của thế giới do một số yếu tố, bao gồm quy mô và sự ổn định của nền kinh tế Mỹ, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường tài chính Mỹ, và niềm tin vào chính phủ Mỹ và khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của họ.
Sau Thế chiến thứ hai, nền kinh tế Mỹ chiếm 50% toàn bộ nền kinh tế thế giới và hoàn toàn thống trị không có đối thủ thực sự3 Mặc dù tỷ trọng này đã giảm theo thời gian, đặc biệt là khi các đối thủ cạnh tranh như EU và Trung Quốc trỗi dậy, nhưng Mỹ vẫn duy trì vị thế kinh tế hàng đầu. Tỷ lệ xuất khẩu toàn cầu của Mỹ đã giảm đáng kể từ đầu những năm 1950, từ 18% xuống chỉ còn 11%. Tuy nhiên, xu hướng này phản ánh quá trình tái thiết thành công nền kinh tế toàn cầu sau Thế chiến thứ hai, một quá trình mà Mỹ đã đóng góp đáng kể.
Độ sâu và tính thanh khoản của thị trường tài chính Mỹ
Thị trường tài chính Mỹ được đánh giá cao về độ sâu và tính thanh khoản, tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch quốc tế và làm cho đồng đô la trở thành lựa chọn hấp dẫn cho các nhà đầu tư và ngân hàng trung ương nước ngoài. Đồng đô la đã trở thành "đồng tiền dự trữ" - các ngân hàng trên khắp thế giới nắm giữ dự trữ USD. Người nhập khẩu chỉ đơn giản tìm thấy dễ dàng khi đến ngân hàng địa phương và đưa tiền tệ địa phương của họ và đổi sang USD. Đối tác (người xuất khẩu) sử dụng ngân hàng của họ để chấp nhận USD và chuyển đổi trở lại tiền tệ trong nước của người xuất khẩu. USD trở thành đồng tiền trung gian cho thương mại vì nó luôn có sẵn và an toàn.
Hơn nữa, số lượng lớn tài sản tài chính an toàn được phát hành bằng đồng đô la, đặc biệt là trái phiếu kho bạc Mỹ, tạo ra một phương tiện lưu trữ giá trị hấp dẫn cho các nhà đầu tư toàn cầu. Điều này thậm chí còn quan trọng hơn trong thời kỳ bất ổn kinh tế, khi các nhà đầu tư tìm kiếm "nơi trú ẩn an toàn".
Vai trò của đồng đô la trong thương mại quốc tế
Một yếu tố quan trọng khác duy trì vị thế thống trị của đồng đô la là việc sử dụng rộng rãi trong thương mại quốc tế, đặc biệt là trong lĩnh vực năng lượng. Vào những năm 1970, Mỹ đã đạt được thỏa thuận theo đó hầu hết các giao dịch dầu mỏ sẽ được định giá bằng đô la trên toàn cầu. Đây là điều mà người ta gọi là "petrodollar" và bởi vì dầu được đốt cháy mỗi ngày, mọi quốc gia phải duy trì dự trữ USD lành mạnh; sau đó họ yêu cầu đô la cho xuất khẩu của họ và chu kỳ cứ tiếp tục.
Tiền tệ của quốc gia thương mại hàng đầu là nơi sinh sống tự nhiên cho các nhà xuất khẩu và nhập khẩu, những người có vị trí quan trọng trong thị trường toàn cầu. Sau đó, có động lực cho các nhà xuất khẩu và nhập khẩu ở những nơi khác, khi tìm cách kinh doanh với nền kinh tế lớn này, để sử dụng tương tự đồng tiền của nó, với sự thuận tiện cho khách hàng và nhà cung cấp của họ. Động lực này tương tự đối với các tổ chức nước ngoài tìm cách vay trên thị trường tài chính của quốc gia thống trị này.
Hiệu ứng mạng và "Đặc quyền quá mức"
Sự thống trị của đồng đô la cũng được củng cố bởi hiệu ứng mạng lưới (network effects). Càng nhiều chính phủ, người tiêu dùng, nhà đầu tư và doanh nghiệp sử dụng một đồng tiền, nhu cầu về đồng tiền đó càng đa dạng và ổn định hơn. Sự gia tăng bền vững trong nhu cầu đối với một đồng tiền quốc tế không chỉ thúc đẩy giá trị ngoại hối của nó mà còn dẫn đến sự sâu sắc hơn của các thị trường cho đồng tiền đó. Sự sâu sắc hơn của thị trường đồng tiền sẽ làm giảm rủi ro tỷ giá hối đoái liên quan đến việc nắm giữ đồng tiền và cải thiện khả năng lưu trữ giá trị theo thời gian.
Thuật ngữ "đặc quyền quá mức" (exorbitant privilege) đề cập đến lợi ích mà Mỹ có được khi đồng tiền của mình (đồng đô la Mỹ) là đồng tiền dự trữ quốc tế. Ví dụ, Mỹ sẽ không phải đối mặt với khủng hoảng cán cân thanh toán, vì hàng nhập khẩu của họ được mua bằng chính đồng tiền của họ. Như nhà kinh tế người Mỹ Barry Eichengreen đã tóm tắt: "Cục Khắc chế và In ấn chỉ tốn vài xu để sản xuất một tờ tiền $100, nhưng các quốc gia khác phải bỏ ra $100 hàng hóa thực tế để có được một tờ".
Việc sử dụng đồng đô la quốc tế đã thúc đẩy nhu cầu về đô la Mỹ và đã làm tăng giá trị của chúng trên thị trường ngoại hối. Bằng chứng cho thấy nhu cầu nước ngoài lớn hơn đối với tài sản của một quốc gia (đối với một nguồn cung nhất định các tài sản đó) có thể làm tăng giá trị trao đổi của đồng tiền. Những tác động tài chính này đã hỗ trợ đầu tư và tiêu dùng trong nước ở Mỹ nhưng cũng làm tăng nguy cơ bong bóng giá tài sản (xảy ra khi giá thị trường của một tài sản vượt quá giá của nó được xác định bởi các yếu tố cơ bản với một lượng đáng kể trong một thời gian dài).
Những thách thức từ chính quyền Trump với vị thế thống trị của đồng đô la
Chính sách thuế quan và thương mại
Donald Trump chỉ mất vài tháng để làm suy yếu nếu không phá hủy những mối quan hệ và sự đáp trả lẫn nhau đó. Trump và những người được bổ nhiệm của ông đặt câu hỏi về chính những giá trị và sắp xếp mà gần một thế kỷ thống trị của đồng đô la dựa trên. Lần đầu tiên trong ký ức sống, sự sống còn của các thể chế mà sự thống trị đó dựa vào đã bị đặt nghi vấn.
Chính sách thuế quan "Mỹ trước tiên" có thể làm suy giảm thương mại của Mỹ sẽ đẩy nhanh quá trình này. Sự suy giảm thêm trong tỷ trọng thương mại toàn cầu của Mỹ, được tạo ra bởi thuế quan cao do các chính trị gia tin rằng thương mại quốc tế là một trò chơi có tổng bằng không, sẽ rất không lành mạnh. Lịch sử đầy rẫy những ví dụ về cách liên kết thương mại của một quốc gia hỗ trợ việc sử dụng quốc tế đồng tiền của nó - và cách gián đoạn của những liên kết đó làm suy yếu vị thế quốc tế của một đồng tiền.
Sử dụng thuế quan như một công cụ để thúc đẩy mục tiêu chính sách đối ngoại có thể gây bất ổn cho hệ thống thương mại toàn cầu và tạo ra sự không chắc chắn về quy tắc tham gia. Điều này có thể thúc đẩy các quốc gia tìm kiếm các phương thức thay thế để giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la và hạn chế rủi ro từ các biện pháp trừng phạt và hạn chế thương mại của Mỹ.
Các biện pháp thuế quan bảo hộ và chính sách của Trump dự kiến sẽ làm mạnh đồng đô la Mỹ. Đồng đô la mạnh hơn thường làm giảm giá trị của các khoản đầu tư nước ngoài khi chúng được chuyển đổi trở lại thành USD, vì cần nhiều ngoại tệ hơn để phù hợp với một đô la. Ngoài ra, đồng đô la mạnh hơn có xu hướng làm giảm chi phí nhập khẩu, vì nó cho phép Hoa Kỳ có được nhiều ngoại tệ hơn cho mỗi đô la chi tiêu.
Tuy nhiên, thuế quan thường dẫn đến giá tăng đối với các sản phẩm nhập khẩu, có thể tạo ra áp lực lạm phát trong nền kinh tế. Hậu quả là, các quốc gia xuất khẩu ít hơn sang Hoa Kỳ có thể thấy mình với dòng tiền giảm, dẫn đến các thực thể như Trung Quốc mua ít trái phiếu Hoa Kỳ hơn. Tình huống này có thể buộc Cục Dự trữ Liên bang hoặc duy trì lãi suất tăng cao hoặc trì hoãn cắt giảm lãi suất trong nỗ lực giải quyết giá cả tăng cao.
Chính sách trừng phạt đơn phương
Ngoài ra, có một mối nguy hiểm đối với đồng đô la từ việc Mỹ sử dụng trừng phạt một cách bất thường. Ngay cả trước cuộc tấn công của Nga vào Ukraine và các biện pháp trừng phạt đối với các thực thể Nga, Mỹ ngày càng chuyển sang vũ khí tài chính này: số lượng cá nhân bị trừng phạt của Mỹ đã tăng từ 912 vào năm 2000 lên hơn 9.400 vào năm 2021. Các biện pháp trừng phạt áp đặt lên Nga vào năm 2022 đã làm sắc nét hơn động cơ cho các quốc gia đặt cược của họ bằng cách đa dạng hóa khỏi đồng đô la, với khả năng tài sản đồng đô la của Nga không chỉ bị đóng băng mà còn bị tịch thu và được sử dụng lại cho việc tái thiết Ukraine, thiết lập một tiền lệ cho những gì các quốc gia khác có thể phải chịu đựng.
Tuy nhiên, điều quan trọng, những biện pháp trừng phạt này được áp đặt trong sự hợp tác với các đồng minh của Mỹ, để lại cho chính phủ Nga ít lựa chọn thay thế cho đồng đô la để sử dụng trong các khoản thanh toán quốc tế. Nhưng ở đây, quá khứ có thể không phải là lời mở đầu. Các nước châu Âu không đồng tình với chính sách "áp lực tối đa" của chính quyền Trump đầu tiên đối với Iran và việc tái áp đặt các biện pháp trừng phạt chống lại nước này.
Tổng thống Trump đã chỉ đạo Bộ Tài chính đánh giá lại chính sách trừng phạt hiện tại, lập luận rằng nó đã làm suy yếu vị thế của đồng đô la như đồng tiền dự trữ của thế giới. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent giải thích rằng chỉ thị của Trump đến để đáp ứng với những gì ông mô tả là một vấn đề tồn tại từ lâu với "các biện pháp trừng phạt lười biếng", một chính sách mà ông tin rằng đã dẫn đến vai trò giảm sút cho đồng đô la trong các giao dịch toàn cầu.
"Tổng thống Trump đã chỉ thị cho tôi suy nghĩ lại về chế độ trừng phạt. Trong một thời gian dài, chúng tôi đã có những gì tôi gọi là 'trừng phạt lười biếng.' Chúng chỉ ngồi đó, chúng tôi nghĩ rằng nó đe dọa vị thế tiền tệ dự trữ của đồng đô la khi mọi người ra khỏi đồng đô la," ông nói. "Chúng tôi đang hướng tới các biện pháp trừng phạt có tác động tối đa," ông nói thêm.
"Chúng tôi tin rằng [những biện pháp trừng phạt này] làm suy yếu vai trò của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ; mọi người đang từ bỏ đồng đô la," Bessent nhận xét.
Điều này cho thấy rằng ngay cả chính quyền Trump cũng nhận thấy rằng việc sử dụng trừng phạt rộng rãi có thể gây tổn hại đến đồng đô la trong dài hạn. Tuy nhiên, vẫn chưa rõ liệu đánh giá lại này sẽ dẫn đến sự thay đổi đáng kể trong cách tiếp cận hay không, đặc biệt là khi Bessent cũng nói rằng Trump đã chỉ thị cho Bộ Tài chính thực hiện "một chế độ trừng phạt nghiêm ngặt hơn nhiều" và "thắt chặt các biện pháp trừng phạt lên mức 10/10 nếu cần thiết".
Triển vọng tài khóa và thách thức tài chính
Đồng đô la đã hấp dẫn đối với các ngân hàng trung ương như một hình thức dự trữ ngoại hối, và đối với các thủ quỹ doanh nghiệp, các nhà quản lý quỹ đầu tư chủ quyền và các nhà đầu tư quốc tế nói chung, vì nó có sẵn với số lượng dồi dào trong khi vẫn giữ được giá trị của nó. Mỹ đã cung cấp một nguồn cung ổn định đồng đô la để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của một nền kinh tế thế giới đang mở rộng mà không cung cấp quá nhiều để làm suy giảm niềm tin vào giá trị của chúng.
Nhưng nếu điều này đã đúng cho đến nay, những vấn đề tài khóa và tài chính của Mỹ có thể, trong tương lai không xa, đẩy đồng đô la qua bờ vực. Triển vọng ngân sách dài hạn của Văn phòng Ngân sách Quốc hội cho thấy nợ trong tay công chúng tăng từ 99% GDP vào năm 2024 lên 116% vào năm 2034, 139% vào năm 2044 và 166% vào năm 2054. Các dự luật sắp tới, bao gồm các biện pháp mở rộng các khoản cắt giảm thuế hết hạn của Trump năm 2017, có thể đẩy nợ tăng nhanh hơn. Không có ngưỡng nợ/GDP ma thuật nào mà niềm tin tự động bị mất. Nhưng những khoản cắt giảm thuế vô tận, giảm chi tiêu thần thoại và mức độ phân cực chính trị cao sẽ tại một số điểm khiến các nhà đầu tư nước ngoài nghi ngờ về triển vọng của đồng đô la.
Có những câu hỏi, hơn nữa, về việc liệu những người nắm giữ nước ngoài các chứng khoán nợ của Mỹ sẽ tiếp tục được đối xử công bằng hay không. Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính của Trump, được cho là đã suy ngẫm về khả năng chuyển đổi trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 và 10 năm do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ thành chứng khoán 100 năm mang lãi suất thấp, cho dù các nhà đầu tư đó có thích hay không. Trong chiến dịch tranh cử tổng thống năm 2024, các cố vấn cho Trump như Robert Lighthizer đã đề cập đến khả năng đánh thuế vào các giao dịch mua trái phiếu kho bạc Mỹ của nước ngoài như một cách để giảm giá đồng đô la và tăng cường khả năng cạnh tranh của xuất khẩu Mỹ.
Stephen Miran, người được Trump đề cử đứng đầu Hội đồng Cố vấn Kinh tế của ông, trong lần xuất hiện trước đó với tư cách là nhà chiến lược đầu tư, đã ủng hộ một chính sách như vậy và mô tả cách nó có thể được thực hiện. Miran đề xuất áp dụng "phí người dùng" đối với những người nắm giữ chứng khoán kho bạc chính thức nước ngoài bằng cách giữ lại một phần thanh toán lãi của họ. Việc gọi biện pháp này là phí người dùng thay vì thuế khấu trừ sẽ tránh vi phạm các hiệp ước thuế quốc tế. Nhưng nó sẽ trái với kỳ vọng rằng các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài được đối xử tương tự, một kỳ vọng là viên đá tảng của vị thế quốc tế của đồng đô la. Nỗ lực này nhằm hạn chế mua trái phiếu kho bạc Mỹ của nước ngoài như một cách để làm giảm giá đồng đô la, điều mà Trump và các cố vấn của ông rõ ràng coi là mong muốn, có thể nhanh chóng vượt khỏi tầm kiểm soát.
Thách thức đối với sự độc lập của Fed
Nếu đô la là một nơi lưu trữ giá trị hấp dẫn và phương tiện thanh toán vì chúng được kỳ vọng sẽ giữ giá trị, thì các bước của chính quyền Trump để làm suy yếu sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến sức hấp dẫn của đồng tiền xanh. Vào tháng 2, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp khẳng định rằng "các quan chức sử dụng quyền lực hành pháp rộng lớn phải được giám sát và kiểm soát bởi tổng thống được bầu của người dân". Ông đã chỉ thị tất cả "các cơ quan quản lý độc lập" phải gửi các đề xuất quy định của họ để Nhà Trắng xem xét trước khi ban hành. Tổng chưởng lý đương nhiệm của ông, Sarah Harris, đã khẳng định với Thượng viện rằng Bộ Tư pháp sẽ không còn bảo vệ các quy định yêu cầu tổng thống trích dẫn "nguyên nhân" khi sa thải người đứng đầu cơ quan độc lập.
Tính độc lập của Fed từ nhánh hành pháp đã được thiết lập vững chắc trong luật pháp trong nhiều năm. Tuy nhiên, sắc lệnh hành pháp do Tổng thống Trump ký vào tuần trước, nhằm mục đích tăng cường ảnh hưởng của chính quyền của ông đối với các cơ quan độc lập, đã làm dấy lên lo ngại về sự xâm phạm tiềm tàng vào sự phân chia đó.
Chỉ thị này nhắm vào các cơ quan quản lý truyền thống hoạt động với ảnh hưởng chính trị tối thiểu, như được Quốc hội cho phép. Trong khi sắc lệnh cung cấp một số bảo vệ cho Fed bằng cách loại trừ các quyết định lãi suất của nó - được xác định bởi một hội đồng gồm bảy thành viên được tổng thống bổ nhiệm và năm chủ tịch luân phiên từ các Ngân hàng Dự trữ khu vực - nó tìm cách khẳng định quyền kiểm soát đối với giám sát quy định của Fed đối với Phố Wall, các quyết định đòi hỏi sự chấp thuận của đa số từ Hội đồng.
Khó có thể đánh giá thấp tầm quan trọng của sự độc lập của ngân hàng trung ương đối với niềm tin vào tiền tệ của một quốc gia. Các ngân hàng trung ương độc lập được đánh giá cao vì khả năng theo đuổi sự ổn định tiền tệ mà không bị áp lực ngắn hạn từ chính trị. Những nỗ lực làm suy yếu sự độc lập này có thể làm xói mòn niềm tin vào đồng đô la và có khả năng thúc đẩy các nước chuyển sang các đồng tiền dự trữ thay thế.
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các tweet của Tổng thống Trump chỉ trích chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đáng kể đến kỳ vọng của thị trường. Một nghiên cứu sử dụng dữ liệu hợp đồng tương lai ngày fed theo từng tích tắc và một tập hợp lớn các tweet của Trump chỉ trích hành vi của chính sách tiền tệ đã phát hiện ra rằng tác động trung bình của những tweet này đối với lãi suất quỹ fed dự kiến có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ và tiêu cực, với tác động tích lũy trung bình khoảng -10 điểm cơ bản và đỉnh điểm là -18,5 điểm cơ bản ở thời hạn dài nhất. Do đó, nghiên cứu cung cấp bằng chứng rằng những người tham gia thị trường không coi Fed là một tổ chức hoàn toàn độc lập.
Suy giảm trong chính sách liên minh và quan hệ đối ngoại
Cuối cùng, vai trò toàn cầu của đồng đô la sẽ bị tổn hại nếu Mỹ được nhận thấy là quay lưng lại với các đồng minh của mình. Các quốc gia nắm giữ như dự trữ và sử dụng trong các khoản thanh toán quốc tế đồng tiền của đối tác liên minh của họ. Không chỉ những đối tác đó được coi là người quản lý đáng tin cậy về số dư nước ngoài của họ, mà việc nắm giữ đồng tiền của đồng minh được đối tác coi là dấu hiệu của thiện chí.
Trước Thế chiến thứ nhất, các thành viên của Triple Alliance (Đức, Áo-Hungary và Ý) và Triple Entente (Pháp, Anh và Nga) nắm giữ như dự trữ ngoại hối đồng tiền của đối tác liên minh của họ. Những quốc gia khác nắm giữ như dự trữ đồng tiền của các quốc gia mà họ có sự hiểu biết về an ninh.
Trong những năm 1930, không chỉ Khối thịnh vượng chung và Đế chế mà còn một số lượng đáng kể các đồng minh khác của Anh nắm giữ dự trữ của họ tại London và gắn tỷ giá hối đoái của họ với đồng bảng Anh trong thỏa thuận được gọi là Khu vực Sterling. Trong những năm 1960, chính phủ Đức và Nhật đã hỗ trợ đồng đô la, giúp duy trì vị thế tiền tệ quốc tế của nó, vì giá trị mà họ gắn liền với liên minh phòng thủ của họ với Hoa Kỳ, và đặc biệt là các lực lượng quân sự Mỹ đóng trên bờ biển của họ. Ngày nay, Đài Loan, Hàn Quốc và Nhật Bản nắm giữ một phần không cân xứng dự trữ ngoại hối của họ bằng đô la vì họ phụ thuộc vào dù an ninh của Mỹ.
Sau vụ nổ của Trump ở Phòng Bầu dục với Volodymyr Zelenskyy và việc xoa dịu Nga, khái niệm này cho rằng chính trị liên minh là quan trọng đối với vị thế tiền tệ quốc tế đang nhận được một bài kiểm tra thời gian thực. Cũng đáng lo ngại là việc sử dụng bất thường các biện pháp trừng phạt, đặc biệt là khi không được phối hợp với các đồng minh. Sự suy giảm của hợp tác xuyên Đại Tây Dương trong nhiệm kỳ thứ hai của Trump chỉ ra khả năng cao của những bất đồng như vậy. Trump đã không được thận trọng trong việc đe dọa mở ra vũ khí kinh tế, dù là thuế quan, trừng phạt hay các biện pháp khác. Khi áp dụng chúng, ông đã không hợp tác với các quốc gia khác - hoàn toàn ngược lại. Nếu Mỹ tiếp tục đi theo con đường riêng của mình, thì các đồng tiền của các quốc gia khác, những quốc gia không tham gia vào nỗ lực trừng phạt của Mỹ, sẽ là người được hưởng lợi từ sự đa dạng hóa khỏi đồng đô la.
Triển vọng tương lai của đồng đô la và những lựa chọn thay thế tiềm năng
Xu hướng hiện tại và động lực chuyển dịch
Đồng đô la đã giảm tỷ trọng trong dự trữ ngoại hối toàn cầu từ 65% xuống dưới 40%, làm dấy lên câu hỏi về việc các quốc gia và khu vực như EU có nên giảm dự trữ USD từ 58% xuống còn 10-20% hay không. Điều này phản ánh một xu hướng dài hạn đa dạng hóa dự trữ ngoại hối, mặc dù đồng đô la vẫn duy trì vị thế thống trị.
Sự nổi lên của các nhóm như BRICS (Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc và Nam Phi) và nỗ lực của họ để phát triển các hệ thống thanh toán thay thế và tăng cường sử dụng tiền tệ địa phương trong thương mại đã tạo ra thêm áp lực lên vị thế của đồng đô la. Một số bình luận viên thậm chí còn lập luận rằng "với sự phát triển của BRICS, không có đồng tiền dự trữ toàn cầu nào tại thời điểm này".
Tuy nhiên, sự đa dạng hóa này không nhất thiết có nghĩa là đồng đô la sẽ mất vị thế thống trị của mình trong ngắn hạn. Thay vào đó, chúng ta có thể thấy một hệ thống tiền tệ quốc tế đa cực hơn, trong đó đồng đô la tiếp tục đóng vai trò lớn nhưng bên cạnh các đồng tiền khu vực lớn mạnh hơn.
Đồng euro và đồng nhân dân tệ như những đối thủ cạnh tranh
Các đối thủ cạnh tranh chính của đồng đô la là đồng euro và đồng nhân dân tệ Trung Quốc. Đồng euro đã trở thành một đồng tiền dự trữ và thanh toán quốc tế quan trọng, đặc biệt là đối với thương mại trong và với khu vực đồng euro. Thương mại quốc tế trong khu vực đồng euro của châu Âu - và thường là đến/từ khu vực đồng euro - sẽ sử dụng đồng euro. Nó không được sử dụng rộng rãi như đồng đô la, nhưng nó quan trọng3.
Đồng nhân dân tệ Trung Quốc đã đạt được tiến bộ đáng kể trong việc quốc tế hóa, với việc bổ sung vào rổ Quyền rút vốn đặc biệt của IMF và việc sử dụng ngày càng tăng trong thương mại khu vực. Tuy nhiên, nó vẫn phải đối mặt với những trở ngại đáng kể, bao gồm các hạn chế về vốn và mối lo ngại về tính minh bạch của hệ thống tài chính Trung Quốc.
Một số chuyên gia dự đoán rằng đồng đô la Mỹ có thể trải qua một sự suy giảm đáng kể trong nhiệm kỳ của Trump. Họ lưu ý rằng đồng euro thường hoạt động tốt hơn đồng đô la, và các biện pháp thuế quan của ông có thể làm trầm trọng thêm sự chênh lệch đó. Mặc dù một số đồng tiền châu Á có thể đối mặt với thách thức, nhưng chúng vẫn có khả năng mạnh lên so với đồng đô la.
Yếu tố công nghệ và tiền điện tử
Sự tiến bộ trong công nghệ tài chính và sự phát triển của tiền điện tử, bao gồm cả tiền điện tử của ngân hàng trung ương (CBDCs), có thể thay đổi đáng kể cảnh quan tiền tệ quốc tế. Những đổi mới này có thể làm giảm chi phí giao dịch và tạo điều kiện cho việc sử dụng nhiều loại tiền tệ hơn trong thương mại và tài chính quốc tế.
Sức mạnh của hiệu ứng mạng lưới phụ thuộc vào các chi phí khác nhau liên quan đến việc chuyển từ một đồng tiền quốc tế sang một đồng tiền ít được sử dụng rộng rãi hơn. Khi chi phí chuyển đổi lớn, chúng tạo ra động cơ không khuyến khích lớn để chuyển sang một đồng tiền mới. Những thay đổi trong công nghệ có thể làm giảm những chi phí chuyển đổi đó bằng cách giúp tạo ra các thị trường thanh khoản mới cho các loại tiền tệ và bằng cách giảm chi phí giao dịch cho việc hoạt động bằng các loại tiền tệ khác nhau. Kết quả là, công nghệ có thể đang làm giảm chi phí chuyển đổi đó; tầm quan trọng của hiệu ứng mạng lưới trong việc hỗ trợ việc sử dụng một đồng tiền quốc tế có thể sẽ tiếp tục giảm.
Đô-la hóa không chính thức và tác động toàn cầu
Mặc dù có những lo ngại về vị thế thống trị của đồng đô la, nó vẫn được sử dụng rộng rãi trong nhiều quốc gia như một phương tiện lưu trữ giá trị và thanh toán, ngay cả khi không phải là đồng tiền chính thức. Việt Nam là một ví dụ về quốc gia đô-la hóa không chính thức - mặc dù chính phủ và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam ngăn cản người dân sử dụng đô la Mỹ, đồng tiền này vẫn được sử dụng rộng rãi.
Nghiên cứu về đô-la hóa ở Việt Nam cho thấy lạm phát, tỷ giá hối đoái và lãi suất tiền gửi USD có tác động tích cực đến đô-la hóa ở Việt Nam, trong khi chỉ số giá tiêu dùng có tác động tiêu cực. Điều này chỉ ra rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ trong nước có thể ảnh hưởng đáng kể đến mức độ sử dụng đồng đô la, ngay cả trong các quốc gia cố gắng giảm đô-la hóa.
Vai trò của đồng đô la trong thương mại hàng hóa cũng đáng chú ý. Nhiều hàng hóa nông nghiệp và dầu thô được định giá bằng đô la, tạo ra một mối liên hệ giữa thị trường hàng hóa, giá dầu thô và tỷ giá hối đoái đô la Mỹ. Mối liên hệ này tiếp tục củng cố vị thế của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Tương lai của đồng đô la trong một thế giới đang thay đổi
Vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu đã tồn tại trong gần một thế kỷ, được xây dựng trên nền tảng của sức mạnh kinh tế Mỹ, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường tài chính, sự độc lập của Fed và mạng lưới các liên minh. Tuy nhiên, các chính sách và lập trường của chính quyền Trump đã đặt ra những thách thức đáng kể đối với các nền tảng này.
Việc tăng cường sử dụng thuế quan, việc áp dụng các biện pháp trừng phạt đơn phương, các vấn đề tài khóa và tài chính đang diễn ra, các nỗ lực để làm suy yếu sự độc lập của Fed, và sự suy giảm trong quan hệ đồng minh - tất cả đều đe dọa vị thế quốc tế của đồng đô la. Như Eichengreen đã viết, "Cuối cùng, số phận của đồng đô la sẽ phụ thuộc vào sự sẵn lòng của các nhà lãnh đạo Mỹ trong việc duy trì pháp quyền, tôn trọng sự phân chia quyền lực và tôn trọng cam kết của đất nước đối với các đối tác nước ngoài. Nó sẽ phụ thuộc vào sự sẵn sàng của Quốc hội, tòa án và công chúng để giữ chân họ trước lửa".
Mặc dù có những thách thức này, không có đồng tiền nào khác có vị thế để thay thế hoàn toàn đồng đô la trong ngắn hạn hoặc trung hạn. Đồng euro và đồng nhân dân tệ có thể tiếp tục giành được thị phần, nhưng cả hai đều gặp phải những hạn chế của riêng mình. Thay vào đó, chúng ta có thể thấy một hệ thống tiền tệ quốc tế đa cực hơn phát triển, trong đó đồng đô la vẫn duy trì vị thế hàng đầu nhưng không độc quyền.
Điều quan trọng là phải nhận ra rằng vị thế của đồng đô la không chỉ là kết quả của các yếu tố kinh tế mà còn của các quyết định chính sách và động thái chính trị. Nếu Mỹ muốn duy trì "đặc quyền quá mức" đến từ vị thế của đồng đô la, nó cần phải suy nghĩ lại về các chính sách có thể làm xói mòn niềm tin vào đồng tiền này và vào các thể chế hỗ trợ nó.
Trong khi các nhà phân tích thường nhấn mạnh các yếu tố cấu trúc như thị phần GDP và độ sâu của thị trường tài chính, bài học từ lịch sử là việc xây dựng và duy trì một đồng tiền quốc tế đòi hỏi nhiều hơn là chỉ những con số. Nó đòi hỏi sự quản lý cẩn thận các mối quan hệ quốc tế, sự tôn trọng các thể chế và sự đảm bảo rằng tất cả những người tham gia vào hệ thống được đối xử công bằng. Liệu đồng đô la có thể tiếp tục là vua của các loại tiền tệ sẽ phụ thuộc vào việc liệu Mỹ có thể cân bằng giữa lợi ích quốc gia của mình và trách nhiệm toàn cầu hay không.
Bản quyền thuộc về Thái cực đầu tư và Nội Blog.
(Tham khảo từ Financial Time và các nguồn khác)
Share this post